Tái cấu trúc FRT có phải là cơ hội – Góc nhìn từ tình hình tài chính

PHẦN I: LUẬN ĐIỂM VÀ KHUYẾN NGHỊ 

1/ Luận điểm đầu tư  

• Mô hình của FPT shop chuyển đổi sang FPT điện máy nhằm đa dạng kênh kinh doanh và tăng biên lợi nhuận gộp.
• Động lực tăng trưởng chính trong những năm tới sẽ là mảng kinh doanh thuốc và mảng tiêm chủng. Với Chuỗi nhà thuốc Long Châu mức tăng trưởng trung bình 5 năm là 126%/năm còn trung bình 2 năm (2023-2024) là 62%. 
• Hành động tích trữ hàng hóa của năm 2024 là cơ sở cho thấy phía doanh nghiệp đánh giá năm 2025 mảng bán lẻ sẽ cải thiện hơn. 
• Mức định giá trung bình tại các công ty chứng khoán là 201.300 VND/CP. 

2/ Khuyến nghị 

• Tỷ suất sinh lời theo giá FRT tại ngày 21/02/2025 và mức định giá trung bình là 9,4%/năm => Chưa đủ hấp dẫn. 
• Kết hợp nhiều yếu tố chúng tôi FRT chưa có điểm mua hợp lý cho trung hạn (dưới 1 năm) và cả ngắn hạn (vài tuần). 

Chú ý: Những ngưỡng hỗ trợ mạnh có như 160.000 – 165.000 VND/CP và 180.000 – 176.000 VND/CP. 

PHẦN II: GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP 

1/ Giới thiệu doanh nghiệp 

1.1/ Giới thiệu 

Cty Cổ Phần Bán Lẻ Kỹ Thuật Số FPT (FRT) có tiền thân là Cty TNHH bán lẻ FPT, được thành lập vào năm 2007. Tính đến thời điểm hiện tại, FPT Shop là chuỗi bán lẻ lớn thứ hai trên thị trường bán lẻ hàng công nghệ chỉ đứng sau chuổi cửa hàng Thế giới di động. Chuỗi bán lẻ FPT Shop là chuỗi chuyên bán lẻ các sản phẩm kỹ thuật số. Chuỗi cửa hàng F.Studio là chuỗi bán lẻ ủy quyền cao cấp của Apple tại Việt Nam, chuyên cung cấp các sản phẩm và phụ kiện chính hãng Apple. Cuối cùng  FPT Long Châu là chuỗi bán lẻ dược phẩm có số lượng nhà thuốc lớn nhất Việt Nam.  

Tính đến cuối năm 2024 nhà thuốc Long Châu có 1.943 cửa hàng (tăng 446 cửa hàng so với đầu năm), 126 trung tâm tiêm chủng (tăng 116 trung tâm so với đầu năm). Đối với cửa hàng FPT shop là 634 cửa hàng (giảm 121 cửa hàng so với đầu năm)  

FRT đang chuyển đổi mô hình cửa hàng FPT Shop thông thường sang cửa hàng FPT Shop Điện Máy từ Q3/2024, cuối quý 4, FPT Shop Điện Máy đã mở rộng mạng lưới lên 54 cửa hàng trên cả nước. 

1.2/ Cơ cấu cổ đông 

Cơ cấu cổ đông của FRT với nhóm cổ đông tổ chức nắm giữ 74,8% tỷ lệ sở hữu. Trong đó, CTCP FPT nắm giữ 46,5% cổ phần, xếp sau là nhóm quỹ Dragon Capital với 11,3% cổ phần, và 17,2% còn lại đến từ các nhóm tổ chức khác. 

Cơ cấu cổ đông FRT (Nguồn: Cafef và Goldenbell tổng hợp)

Tỷ lệ Free Float của FRT là 45,45% (Theo Vndirect ngày 15/02/2025). Nhưng với số lượng cổ đông là tổ chức như trên thì vẫn cho thấy cổ phiếu FRT khá cô đặc. 

1.3/ Các công ty con 

2/ Mô hình kinh doanh 

Chuỗi giá trị của FRT như sau: 

Phân tích chuỗi giá trị FRT

FRT chủ yếu thực hiện giai đoạn bán hàng trực tiếp tới tay người tiêu dùng. Thông qua hai kê chính thứ nhất là bán hàng trực tiếp tại các cửa hàng, thứ 2 là bán hàng online. Với tổng doanh thu từ bán hàng Online đạt 7.165 tỷ đồng tăng 23% YoY, bán hàng trực tiếp tại cửa hàng đạt 32.939 tỷ đồng tăng 28%. 

Dưới đây sẽ là thế mạnh của các mảng kinh doanh của FRT: 

Mảng kinh doanh điện tử:

• (1) Hợp tác với Apple để mở chuỗi cửa hàng FPT Shop ủy quyền Apple lớn nhất Việt Nam.
• (2) Hệ thống Logistic rộng khắp và được tối ưu hóa bởi FPT. 

Mảng kinh doanh thuốc:

• (1) Sản phẩm đa dạng: Cung cấp một loạt các sản phẩm liên quan đến dược phẩm, thực phẩm chức năng, mỹ phẩm, thiết bị y tế, và các sản phẩm chăm sóc sức khỏe khác. Đặc biệt Long Châu bán thuốc kê đơn và một số loại thuốc đặc trị khó tìm khác.
• (2) Giá cả cạnh tranh: Long Châu nhờ vào khả năng nhập khẩu trực tiếp từ các nhà cung cấp, tối ưu hóa quy trình vận hành. 

Mảng tiêm chủng:

• (1) Cạnh tranh về giá và đa dạng gói sản phẩm.
• (2) Hệ thống rộng khắp và có thể mở rộng nhanh.
• (3) Ứng dụng công nghệ từ tập đoàn và dịch vụ tiện lợi.  

=> Mảng kinh doanh thuốc và tiêm chủng sẽ là động lực tăng trưởng chính trong giai đoạn tới. 

PHẦN III: PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH 

1/ Phân tích bức tranh doanh nghiệp 

1.1/ Cập nhật tình hình tài sản ngắn hạn 

Tài sản ngắn hạn FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Tài sản ngắn hạn tại cuối năm 2024 FRT đạt 14.026 tỷ đồng tương ứng với mức tăng 23% YoY, còn so với quý trước thì tăng 11%.

Trong đó: Tài sản có tính thanh khoản cao bao gồm tiền, tương đương tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn (tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng). Trong đó tiền và tương đương tiền đạt 2.097 tỷ đồng tăng 118% YoY và giảm 3% QoQ; các khoản đầu tư ngắn hạn đạt 986 tỷ đồng giảm 17% YoY nhưng tăng 58% QoQ. 

Biến động tài sản thanh khoản cao của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Các thay đổi vốn lưu động chủ yếu là khoản mục hàng tồn kho và khoản phải thu. Đầu tiên là khoản phải thu của FRT đạt 417 tỷ đồng, tăng 6% YoY và giảm 14% QoQ. Trong 3 quý cuối năm 2024 dòng tiền vào nhiều hơn, chủ yếu đến từ hành vi thanh toán của khách hàng và dòng tiền trả trước cho khách hàng giảm.  

Phân tích các khoản phải thu của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Số liệu hàng tồn kho của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Thứ hai là hàng tồn kho của doanh nghiệp đạt 10.234 chiếm 73% tài sản ngắn hạn, khoản mục này tăng 21% YoY và tăng 12% QoQ, với hàng hóa là chủ yếu. Trong năm 2024 hàng tồn kho liên tục tăng trong các quý, hành động tích trữ hàng hóa của FRT cũng sẽ là động lực thúc đẩy doanh thu trong thời gian tới. 

1.2/ Tài sản dài hạn 

Tài sản cố định của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp

Tài sản dài hạn của doanh nghiệp đạt 1.806 tỷ đồng chiếm 11% tổng tài sản. Trong đó tài sản cố định đạt 1.445 tỷ đồng chiếm 80% tài sản dài hạn, trong năm do mở của nhiều cửa hàng kinh doanh thuốc và các trung tâm tiêm chủng mới vì vậy nguyên giá tài sản (nhà cửa và kiến trúc) tăng 379 tỷ đồng. 

1.3/ Nguồn vốn của nghiệp 

Khoản mục nợ phải trả đạt 13.712 tỷ đồng tăng 10% QoQ và tăng 21% YoY, trong đó nợ ngắn hạn vay từ ngân hàng là 8.800 tỷ đồng chiếm 64% nợ phải trả, trong Q4 FRT vay thêm ở ngân hàng thêm 1.484 tỷ đồng tăng 20% so với Q3. Các khoản vay bổ sung vốn lưu động bằng đồng VND chỉ có lãi suất từ 3,9% đến 4,3%/năm. 

Trong năm 2024 FRT không có hoạt động huy động vốn từ cổ đông.

Số liệu vay nợ từ định chế tài chính của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

2/ Cập nhật kết quả kinh doanh 

Kết quả kinh doanh thuần cả năm 2024 FRT đạt 40.104 tỷ đồng, tăng trưởng 26% YoY. Lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp đạt 408 tỷ đồng, cải thiện rất nhiều so với mức lỗ 329 tỷ đồng ở năm 2023. 

Số liệu kết quả hoạt động kinh doanh của FRT từ 2020 – 2024 (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Chi tiết kết quả kinh doanh 

Năm 2024, doanh thu chuỗi FPT Shop đạt 15.126 tỷ đồng giảm 7% YoY. Nhưng nhờ chiến lược tái cấu trúc toàn diện cùng nỗ lực cải thiện vận hành qua từng quý, LNST đã có những bước tiến tích cực khi hiệu quả hoạt động các cửa hàng liên tục cải thiện. Đỉnh điểm là sau khi đóng cửa nhiều cửa hàng FPT shop yếu kém thì đến Q3/2024 Lợi nhuận sau thuế của FPT shop chuyển thành lãi 263 tỷ đồng, sau 06 (sáu) quý lỗ liên tiếp. 

Sau giai đoạn thử nghiệm chuyển đổi mô hình cửa hàng FPT Shop thông thường sang cửa hàng FPT Shop Điện Máy với nhiều điểm đổi mới trong quý III, cuối quý IV/2024, FPT Shop Điện Máy đã mở rộng mạng lưới lên 54 cửa hàng trên cả nước. 

Kết quả hoạt động kinh doanh của FRT Retail (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Chuỗi FPT Long Châu ghi nhận doanh thu tăng trưởng ở mức 59% so với năm 2023, đạt 25.320 tỷ đồng và chiếm 63% doanh thu toàn FRT. Doanh thu trung bình mỗi nhà thuốc hàng tháng vẫn được duy trì ổn định ở mức khoảng 1,2 tỷ đồng, trong bối cảnh các nhà thuốc mở mới năm 2024 có quy mô nhỏ hơn so với các nhà thuốc hiện hữu. 

Điểm đáng chú ý hơn, theo FPTS ước tính, chuỗi tiêm chủng Long Châu năm 2024 đạt 1.425 tỷ đồng (+1.219,4% YoY) và mục tiêu tăng trưởng 41,8%/năm giai đoạn 2024-2029F lên mức 8.160 tỷ đồng trong năm 2029, kèm theo đó là sở hữu 400 trung tâm tiêm chủng. 

Số liệu kết quả hoạt động kinh doanh của Long Châu giai đoạn 2021-2024 (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Cụ thể tính đến cuối năm 2024 nhà thuốc Long Châu có 1.943 cửa hàng (tăng 446 cửa hàng so với đầu năm), 126 trung tâm tiêm chủng (tăng 116 trung tâm so với đầu năm). Điều này góp phần không nhỏ cho mức tăng 20% qua từng quý, ở cả doanh thu thuần và cả lãi gộp. 

Số liệu biên lợi nhuận gộp của FRT giai đoạn 2021-2024 (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Độ hiệu quả của FPT Long Châu mang lại thật sự không thể phủ nhật khi biên lợi nhuận gộp của mảng này lên đến 22% cao hơn nhiều so với mức 12% ở FPT Shop.  

Cũng nhờ vào hoạt động tăng trưởng của FPT Long Châu và hoạt động tái cấu trúc FPT Shop mà năm 2024 FRT hoạt động tốt hơn, sử dụng vốn lưu động hiệu quả hơn. 

Chỉ số vòng quay vốn lưu động của FRT (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

=> FPT Long Châu còn ở trong giai đoạn tăng trưởng nhanh về số lượng cửa hàng vì vậy sẽ còn tồn tại nhiều của hàng yếu kém, nhưng sau khi tái cấu trúc như FPT Shop thì thật sự đây sẽ là “con gà đẻ trứng vàng” cho FRT.

Phân tích dòng tiền tự do của FRT qua chỉ số FCFF và FCFE (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Dòng vốn lưu động hoạt động hoạt động có hiểu quả cũng giúp FRT gia tăng dòng tiền tự do của doanh nghiệp. Dự kiến trong năm 2025 các dòng tiền tự do đang có xu hướng cải thiện hơn nhờ vào các luận điểm sau:

• (1) Đầu tư mở mới các cửa hàng thuốc và trung tâm tiêm chủng không còn nhiều như 2024;
• (2) LNST ở năm 2025 cũng sẽ có cải thiện nhiều sau hoạt động tái cấu trúc. 

Đánh giá báo cáo tài chính FRT qua hệ số kiểm định M Score và Z Score (Nguồn: BCTC và Goldenbell tổng hợp)

Dự theo hai kiểm định về báo cáo tài chính như Z-Score và M-Score cho thấy BCTC các năm của doanh nghiệp đang có độ tin cậy cao. 

PHẦN IV: ĐỊNH GIÁ 

1/ Phương pháp so sánh  

Dữ liệu của chỉ số P/E và P/B tại ngày 21/02/2025 nguồn Fiin Trade. 

Định giá cổ phiếu FRT theo phương pháp P/B

Dữ liệu EV/EBITDA của TradingView tại ngày 21/02/2025 

Định giá mã FRT qua chỉ số EV/EBITDA

=> Xét theo P/B và EV/EBITDA cho thấy sự đối nghịch lẫn nhau về xu hướng định giá. Nhưng xu hướng chuyển đổi của FPT shop để gia tăng biên lợi nhuận gộp và FPT Long Châu tăng trưởng, sẽ chuyển dịch mặt bằng định giá theo chiều hướng tích cực hơn. 

2/ Thống kê định giá 

Mực định giá trung bình sau khi tổng hợp từ các công ty chứng là 201.300 VND/CP.  

3/ Phân tích kỹ thuật 

Giá cổ phiếu FRT tại ngày 21/02/2025 là 184.000 VND/CP. 

Biểu đồ phân tích kỹ thuật cổ phiếu FRT

Ở trung hạn (khung thời gian 01 tuần) FRT có dấu hiệu suy yếu khi xuất hiện phân kỳ âm của cả đường MACD và Histogram của MACD.  

Nhưng ở khung thời gian 01 tháng thì xu hướng tăng vẫn là xu hướng chính. 

=> Kết hợp nhiều yếu tố chúng tôi FRT chưa có điểm mua hợp lý cho trung hạn (dưới 1 năm) và cả ngắn hạn (vài tuần). 

Chú ý: Những ngưỡng hỗ trợ mạnh có như 160.000 – 165.000 VND/CP và 180.000 – 176.000 VND/CP. 

Kết luận 

Hy vọng với bài báo cáo Tái cấu trúc FRT về các khía cạnh liên quan đến hoạt động kinh doanh và đặc biệt là định giá và khuyến nghị FRT đã mang đến cho Quý nhà đầu tư thông tin bổ ích trên hành trình đầu tư.

Lưu ý: Báo cáo trên chỉ mang tính chất tham khảo, thị trường chứng khoán luôn vận động liên tục, mọi quyết định mua bán còn dựa trên nhiều yếu tố khác. Để được tư vấn hỗ trợ tốt hơn Quý nhà đầu tư hãy liên hệ với team Golden Bell theo SĐT: 078.618.1811, chúng tôi rất sẵn lòng chia sẻ cũng như hỗ trợ Quý nhà đầu tư đưa ra quyết định một cách an toàn và hiệu quả!

Cảm ơn Quý nhà đầu tư đã dành thời gian đọc báo cáo.